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一封讀者來信和我的回復

14-04-02 00:21    作者:水晶蒼蠅拍    相關股票: 紅太陽

水晶:

這本書超級棒,以散戶的視角解讀市場、解讀價值、解讀投資,可謂獨樹一幟??垂吡舜蟛客芳壑低蹲適榧畝琳?,這下才發現原來價值投資可以寫得這樣明白曉暢!對于這本書,稱作字字珠璣也不為過。

對于想提升自我的每一個投資者,讀它三五遍完全必要,很多小的地方需咀嚼才能感受其奧妙。比如下跌20%你是否有欣喜若狂的感覺,我過去囫圇吞棗地理解為下跌20%怎么辦?后者主要是一個投資策略問題,前者更加關注的是估值問題,角度差異很大的!又如“屁股指揮腦袋”,以往覺得這是長官意志的表現,但是現在對照一下,就明白立場和利益決定了包括自己在內的絕大多數人是很容易犯這個錯誤的!

最后,在幾個小知識點上,愿與水晶兄探討:

1、關于安全邊際的三個層次講得很好!但是,這里三個層次,我個人非常重視“避免價值毀滅對象”,知道會死在哪里就不去哪里。在商業生意中,篩選客戶、排除危險客戶是最重要的事宜,這個屬于事先防范,效果最好。其余都是事中、事后防范,相對其次。書中放在第三層次,金字塔圖標識為塔尖,不過我倒覺得這是首要的第一層次,而且應該是塔基,這個風險篩選之后,才輪得到考慮價格和組合。不孤注一擲的投資組合也十分重要,不過從概率上相當于最后一個守門員,哪怕前面的都犯了錯誤,至少這個組合可以避免致命的損失。這個主要解決買錯了怎么辦、買貴了怎么辦的問題。相比之下,對風險有效補償的價格只能算塔中,買貴了影響的主要是收益率,如果有后手,以及買對標的的話。

2、關于隱形的決策鏈這一節也十分棒,我只是感覺“理念”太過于中性化了,其實我覺得這個環節主要是涉及常識!比如復利的常識、投資組合的常識、長期持有的常識等等,這些影響到決策的理念其實應該說本質上是常識!

3、關于市現率十分贊同你的觀點,但是我覺得書中可適度展開資本性支出和融資支出的影響,比如紅太陽,現金流總體不錯,但是資本支出也較大,故估值也不高。對于不夠細心的讀者,可能會忽略這個制約因素。

4、關于DCF三要素的思考我一直在思考,假如投資中只有一個因素定生死的話,最核心的是什么要素。這個問題也許過于極端,但是我更愿意以企業是否處于價值創造的哪一個階段——經營周期定位作為最核心的問題進行評估和跟蹤。只有價值創造的階段判斷清楚了,才有估值的清楚、安全邊際的清楚。而且唯有弄懂了價值創造的階段,才可能進行相對正確的估值。反過來,價值創造階段的判斷如無根本錯誤,哪怕高價值企業的其他因素不是很具備,則這筆投資在這個階段還是相對安全和可操作的(經營周期定位在教科書中是屬于一個相當簡單的概念,似乎也容易判斷。但是在投資領域中確實極為重要的判斷關鍵,而且不是那么容易判斷的)。

最后,覺得你在博客中推薦的幾本書是很有質量的,這次書中完全可以抱著授人以漁的態度再次推薦這些書。以上交流只能說我是很認真的讀你的書,并極為受益。至于探討不足之處,也主要希望將來撰寫二版三版時,更精彩更豐富而已。如有機會希望還是發表點微博感悟錄呀。

藍色的心2014年3月22日于上?!?/P>

【我的回復】藍色的心:

你好。非常謝謝你那樣認真的閱讀,并且給我帶來你的精彩感悟。對你提出的問題我做如下答復供參考:

1,你說的很有道理。事實上安全邊際的三個要素是互相滲透和協調的,非要分出其主次和重要性有些困難。我將投資組合放在塔基,并不意味著這是最核心的,而是因為至少這個是最容易做到和直觀的,是一個基礎。因為價格設計到估值,對象涉及到對經營周期和態勢的認識,這2者都非常重要,但也較為困難。所以即使我們非常努力的去辨別,也總會出錯,這時那個基礎就非常重要了。也就是說,即使對象和價格都出現了問題,合理組合的存在能確保其只是個嚴重的錯誤,而不是個致命的錯誤。事實上,這一點再放大一些,就是個大類資產的平衡問題。我在后面的章節中有一句話:成功的投資既需要堅定的長期持有,更需要在合適的時刻做聰明的資產配置....這里涉及到我所說的投資體系的問題,“投資體系”是目前經常被提到但是很少說清楚的東西,未來如果出修訂版的話,我會將這部分的內容補充進去。

2,這一部分我的本意是探討一下決策這個環節發生扭曲的原因,我們越是認識到大腦是如何運行的時候,就越容易理解錯誤容易出現在哪里。投資決策是一個客觀信息和主觀判斷不斷交互的復雜過程,對這一過程的分析其實還是太少了。

3,4,基本同意。

再次感謝你的認真和有深度的見解,格雷厄姆寫了聰明的投資者,我希望至少我們先成為一個聰明的讀者,顯然你是其中的一個。祝好。

 


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