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《一個散戶的自我修養》讀書札記

14-05-14 08:47    作者:水晶蒼蠅拍    相關股票: 重慶啤酒 廣聯達 巨輪股份

《一個散戶的自我修養》讀書札記——by子瀑

1、關于全書評價——明白曉暢

借用一個朋友的觀點:一件事情如果不能用大白話說清楚,那么這個道理本身可能自己也沒有搞懂?!兌桓鏨⒒У男捫廢勻蛔齙攪蘇獾恪靼紫?。

全書第一部分是基本功,屬于論道。不接受第一章觀點的,很難消化二三章?!噸と諧≈蕓費∪×說?1章的部分章節就行刊載,我覺得還不如選擇第5章來得醒腦。以下標題部分,我也爭取大白話說出自己感受。

2、關于好生意——判斷標準就是DCF,就是巴菲特對內在價值的定義。

ROE態勢分析是分析好生意的一項工具,三種經營特性歸類后,建立梳理的邏輯。

分析是否是好生意,要高度關注生意的現金創造力(銷售活動中、日常經營活動中、投資活動中)。



分析是否是好生意,要關注護城河,但是尤其要注意護城河是一項容易害人的參考要素,其實護城河僅僅是個前提、是一項充分不必要條件。

分析是否是好生意,天花板是一項容易忽視的參考要素,再好的東西都有天花板,許多小行業的天花板可能就只能容得下60-100個億市值而已,最終會成為中小盤僵尸股。



3、關于估值——不是刻舟求劍,不是每個東東都可估,不是每個可以估計的你都明白,在能力強范圍內多維度估值才可避免盲點和偏差。

否定一個企業,可能一項危險的財務指標就足以一票否決。比如不產生自由現金流的,真的沒有必要玩。

但是,確認一個企業是否值得長期投資,沒有商業價值的清晰判斷,沒有多維的估值、比美,沒有將財務數據與生意特性完成邏輯聯系的解讀都是不行的。

對于中意的標的,既要解讀年報、財報,也要多維的估值,還要分析數據與事實的邏輯聯系。作者比較謙虛,實際上多維的估值是唯一可能接近完美的估值方法。橫看成嶺側成峰,唯有多維估值才不容易掉入陷阱。

Pe是個爛指標,與利潤直接掛鉤,可調節成分極大。價值創造早期,這個指標虛高。價值創造中后期,這個指標虛低??梢運?,這個是最需要忽略、最誤導人的指標。但是,pe與pb組合可以揭示一些東西。

Pb是個不錯的估值工具。只有差異化競爭優勢突出、資本主要附著于人才而不是附著于設備、高ROE態勢、行業發展空間大且商業價值突出的企業才可享受高pb。(個人認為,成熟期的盈利制造業(標準化產品、同質化產品)至多享受1.-1.5倍pb,這個時候參考市盈率有一定價值??燜儐啞菲放破笠迪嘍鑰上硎?-4倍pb,主要是復合增長周期長、規模效益相對穩定。遠遠超出4倍以上Pb的東西原則上不具備長期持有的價值,要買也只能部分倉位謹慎買入;再好的東東溢價到10倍以上pb時,隨時進入賣出區間.)

Ps是特殊的必殺技,對于規模較大的消費企業出現短期利空時可參考。

Pcf對于資本支出較大的企業不適用,對于其它類型的企業,這個就是價值創造或者價值毀滅的試金石。

市值(終值評估法)是衡量天花板的必殺技,也是考驗是否屬于投資人能力圈的試金石。更有趣的是,市值是以常識性的面孔揭示真相。這里,尤其要注意滬深股市不僅有大盤藍籌僵尸股,還有許多中小盤僵尸股,市值長期波動在凈資產與總資產之間,技術上主要是震蕩走勢。

個人補充:競爭對手公司比較法。分析估值差異的原因有無合理性,如上汽集團與長城汽車之間,巨輪股份與豪邁科技等等。

此外,重要案例法、風險機會配比法均簡單可操作。

4、關于財務分析——可以規避許多陷阱,早些規避風險。

財務分析的核心是態勢分析,是結合公司發展戰略、業務的分析,不是靜態的數據分析。

財務分析是投資者的必備功課,定性分析如果缺了定量,容易成為自我強化認知的俘虜。

營業收入增長態勢至關重要,同時也是企業發展態勢變化的先行指標。2013年四季度貝因美營業收入增長乏力,僅僅一個季度后就轉變為營業利潤雙下滑,其股權激勵的幌子也淪為笑柄。

經營性現金流的變化態勢是企業是否創造價值、或者毀滅價值的試金石。應收賬款、存貨的數額、構成均值得打開分析。

預收款、應付款的變化態勢有時可以起到一葉知秋的作用,預先判斷企業發展態勢之變化。2013年第四季度之電科院就是從這里開始出現不好的兆頭。

成熟期的企業才會出現營收小增長,利潤大增長的態勢,以及高分紅的態勢,務必小心。價值創造期的企業反而可能出校收入快于利潤的增長態勢。

財務眾多指標其實與估值均有聯系。如凈利率與溢價程度有一定關聯,通常高毛利是競爭優勢的一個體現,所以相對高溢價。高資本支出對應低溢價。

對于財務指標的分析,要看收入構成、費用構成、存貨構成、應收款構成等,需要細心。對于競爭戰略分析,要大處著眼,有布局思路。

研發費用之多少,以及研發費用的會計處理政策是否合理,是支出化還是資本化,可以很清晰地展現一家公司的戰略后勁、誠信度。



5、關于年報(半年報、季報)、招股說明書、券商研報——信息解讀,避免碎片化解讀。

讀年報、讀企業要帶有歷史感。最好選擇業績不好的一年,上一年以及本年度的逐年解讀,看看某年為啥不好,這一年不好的原因會否再次爆發?(如2012低迷期廣聯達)

研究年報財報找出蛛絲馬跡就是一個典型福爾莫斯探案的過程。

上一年以及本年度的對比,主要解決業績波動元素預判。僅僅讀某一年的年報幾乎是毫無意義的。

讀年報要關注公司過去幾年計劃要做的時期是否都做了,成效如何?計劃定得十分明確的公司不見得好,多元化發力的公司要當心。對于計劃目標十分清晰,戰略布局模糊的年報不要看得太美,好公司的計劃蠻難計劃到這么精確,反而是戰略推進的部署更要關注。

券商研報可剔除每股盈利預測,主要看其行業分析、業務分析的邏輯。

投資者活動記錄也十分重要,可以拿到調研情況,了解機構在關注什么,公司如何回答這些問題。

招股說明書不可小覷。要避免碎片化閱讀,唯有方法對頭,招股說明書入手,全方位讀年報、競爭對手年報、產品供求信息等等。

6、關于人力資源——察人、察組織架構、察激勵、察戰略推進是判斷未來優勢型企業的必要途徑!

每年員工數量的變化,以及對經營業績的影響是一個關注點。成熟期企業幾乎員工數量數年無增長。

發展型企業有無合理的股權激勵,以及股權激勵是否合理,對成本攤銷的影響等。

人力資源是否是公司最重要的資源?未來優勢型企業的一個判斷就是企業管理層有無企業家精神和產業抱負。要警惕有的企業所謂的戰略目標其實不過是目標加上一個戰略的字眼而已,沒有長遠布局謀劃,沒有敢于付出的代價,沒有一以貫之的堅持何來戰略。

組織架構設計、股權激勵方案等等均可以管窺一個公司的戰斗力,尤其是許多大公司最先就是輸在組織架構上的官僚主義。

7、關于未來優勢型——必須是“低風險,高不確定”的時候

最有嚼頭、識別難度最高,但是回報也高。這個東西要結合“低風險高不確定性”,否則會把賺錢變成虧錢,比如重慶啤酒的低位介入與高位介入就是天差地別。

福探提及的未來優勢型必須高度重視識人,把二者結合起來。因為未來優勢型企業常常做的是長遠布局之事,短期常常需要犧牲利潤做大投入,這是非??佳楣芾聿愕氖慮?。戰略二字說起來宏大,做起來很不容易,常常是要犧牲短期利益的。

未來優勢型要考慮到何時會轉化為當前優勢型?也就是價值創造中后期的未來優勢型還是未來優勢嗎,高溢價的未來優勢型還是未來優勢嗎?

8、關于價值創造——對照價值毀滅、價值回歸、盲目增長理解

講得不錯,不過建議要專門講一章價值毀滅。有創造就有毀滅,要讓大家擦亮眼睛看看價值是如何被糟蹋、被毀滅的。

9、投資最難的是啥?——還是商業判斷、融會貫通

讀完全書,更加明白投資最難的還是商業判斷。這一塊最容易分歧,最容易陷入短期業績判斷。

在本質上,投資的第一層次壁壘可能是一些硬知識,如年報分析、財務分析技能之類;但是,硬知識也相對容易攻克。

第二層次,認識市場波動,其實也就是捅破一層窗戶紙的問題,衡量標志是不再把明天的漲跌與股票判斷掛鉤,明白二者之間沒有一毛錢的關系。許多人的價值投資信仰就是在這個層次被摧毀的。(作者認為市場定價機制是壁壘,但我感覺是市場波動容易毀三觀,故將其視為認知壁壘)

第三層次是商業判斷及估值,個人感覺最難。這個東西判斷對了,其實估值也就是個體力活。這個東西判斷錯了,估值毫無意義。商業判斷的提升還是需要多積累、慢慢悟,但是對于具備財報分析硬本領的話,至少可以少踩地雷;對于具備估值常識的人來說,可以不容易陷入認知偏差。

第四層次是融會貫通。明白了商業判斷牽一發而動全身,也就明白了融會貫通的必然性。沒有準確的商業判斷,容易進行刻舟求劍式的估值。

10、關于市場波動(還沒有想透)

要注意辨析當前的下跌是市場波動,還是價值回歸。波動不要逃避,回歸需要當心。(如何辨析還沒有想透,以后再補充)

11、如何較早發現好東東——不是上漲才關注,不是大家說好才關注,也不是故意逆向

爭議是個好東西。爭議逼迫相關方面對簿公堂,拿出證據,因此這種有爭議,可以有助于旁人把事情分析得更清楚。在有爭議的時候,發揮旁觀者清的優勢,去除立場決定利益、屁股指揮腦袋的劣勢,往往可以得出客觀的、較有價值的判斷。沒有爭議的東西反而沒有什么嚼頭。

12、發現好東東,要保持投資潔癖,經常觀測守候,不是從一而終,無理由的信仰。

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